Chứng khoán Mirae Asset vừa có báo cáo phân tích triển vọng ngành chăm sóc sức khỏe của Việt Nam giai đoạn quý 4/2023 - 2024 với nhận định tập trung cho chất lượng. 

Tăng trưởng ngành Dược phẩm dự phóng ở mức CAGR 6% giai đoạn 2023 - 2028

Đứng trước sự thay đổi lớn về bệnh tật cũng như mức gia tăng nhanh chóng của tầng lớp trung lưu, Mirae Asset dự phóng ngành Dược phẩm sẽ tiếp tục duy trì CAGR 6% giai đoạn 2023 – 2028.

Mirae Asset dự phóng giá trị ngành Dược phẩm năm 2023 và 2024 lần lượt đạt 7,24 tỷ USD (+3.4% cùng kỳ) và 7,89 tỷ USD (+9,1% cùng kỳ). Trong đó, kênh ETC tăng trưởng mạnh hơn OTC nhờ sự bao phủ bảo hiểm toàn dân đã đạt 93%. Dự phóng giá trị mảng ETC năm 2023 và 2024 lần lượt đạt 5,48 tỷ USD (+3,5% cùng kỳ) và 6 tỷ USD (+9,4% cùng kỳ).

Kỳ vọng thuốc nội gia tăng thị phần ở nhóm 2

Theo số liệu của Cục Quản lý dược, giá trị trúng thầu kênh ETC 9T2023 đạt 34.706 tỷ đồng, trong đó giá trị trúng thầu thuốc nội địa đạt 9.094 tỷ đồng, chiếm 26,2%.

Chiến lược của Chính phủ (Quyết định số 376/QĐ-TTg) ưu tiên phát triển, tiến đến tỷ lệ thuốc nội địa/nhập khẩu sẽ ở mức 75/25. Với cơ chế không còn chọn thuốc giá rẻ nhất, chúng tôi cho rằng đây là thời cơ vàng cho các nhà sản xuất thuốc nội địa ở nhóm 2 & 3.

Xét theo từng nhóm thuốc, các sản phẩm thuốc nội địa có giá trị trúng thầu lớn nhất tại nhóm 4 với 5.617 tỷ đồng, chiếm tới 99,9% tổng giá trị trúng thầu thuốc tại nhóm 4. Tại nhóm 3 và nhóm 2, tỷ lệ trúng thầu của thuốc nội địa lần lượt đạt 78,28% và 52,37%.

Kết quả trúng thầu của các công ty dược nội địa ở nhóm 2 & 3 ước tính tăng thêm 10 điểm % trong 9T2023. Tuy vậy, tại 2 nhóm thuốc có giá trị lớn nhất là nhóm 1 và nhóm biệt dược gốc (chiếm lần lượt 30,6% và 31,6% giá trị đấu thầu thuốc 9T2023), giá trị trúng thầu của thuốc sản xuất trong nước chỉ đạt lần lượt 193 tỷ đồng (chiếm 1,82% giá trị các gói thầu thuốc nhóm 1) và 106 triệu đồng (chiếm 0,001% giá trị trúng thầu nhóm biệt dược gốc).

DHG và IMP được gọi tên

Trong bối cảnh đó, Mirae Asset có khuyến nghị đối với DHG và IMP.

Đối với CTCP Dược Hậu Giang (HoSE: DHG), trong 9T2023, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 3.480 tỷ (+4% cùng kỳ) và 790 tỷ (+5% cùng kỳ). Riêng kết quả kinh doanh Q3/2023, doanh thu đi ngang, đạt 1.099 tỷ nhưng lợi nhuận ròng giảm mạnh, chỉ đạt 166 tỷ (-36.6% cùng kỳ). Mirae Asset cho rằng việc kênh OTC chiếm đến 87% doanh thu mảng dược phẩm của DHG đang chịu sức ép lớn từ các đối thủ cạnh tranh trong bối cảnh kinh tế chững lại (tỷ lệ chiết khấu 9T2023 lớn hơn cùng kỳ 2%).

Trong 9T2023, DHG đối mặt với tình trạng tăng trưởng chậm lại. Dịch Covid-19 đã qua khiến cho nhu cầu mảng thuốc hạ sốt giảm đau, chiếm khoảng 23% doanh thu của DHG suy giảm. Mirae Asset ước tính doanh thu mảng thuốc hạ sốt giảm đau của DHG năm 2023 đạt 1.069 tỷ (-5,9% cùng kỳ).

Ở chiều ngược lại, khi Covid-19 trôi qua sẽ là cơ hội cho các dòng thuốc kháng sinh, vốn là thế mạnh ở kênh OTC của DHG quay trở lại. Mirae Asset ước tính các dòng kháng sinh chính của DHG, bao gồm Klamentin và Haginat sẽ là động lực tăng trưởng chính của DHG trong năm 2023. Dự phóng doanh thu mảng kháng sinh đạt 1.603 tỷ (+7,2% cùng kỳ).

Hiện tại trong hơn 300 dòng thuốc của DHG, đã có trên 100 sản phẩm sản xuất trên dây chuyền Japan-GMP. Giai đoạn 6T cuối 2022 – Q4/2024, DHG tiếp tục đầu tư thêm nhà máy Japan-GMP với tổng mức đầu tư gần 700 tỷ cho công suất một tỷ viên/năm (~25% công suất hiện hữu). Chúng tôi cho rằng đây chính là động lực tăng trưởng dài hạn cho DHG từ sau năm 2025.

Tuy nhiên, trong 2023-2024, Mirae Asset cho rằng doanh thu thuần DHG sẽ khó tăng trưởng mạnh do nhà máy hiện hữu đã đạt trên 90% công suất và xu hướng mở rộng của kênh ETC.

Về mặt lựa chọn của người tiêu dùng, khả năng việc tập trung hơn vào chất lượng chữa bệnh (thuốc có kê đơn) và tận dụng bảo hiểm y tế trong bối cảnh kinh tế khó khăn sẽ tiếp tục. Mirae Asset dự phóng doanh thu thuần năm 2023 và 2024 lần lượt 4.859 tỷ (+3,9% cùng kỳ) và 5.191 (+6,8% cùng kỳ). Dự phóng lãi ròng của DHG trong năm 2023 và 2024 lần lượt đạt 1.031 tỷ (+4,3% cùng kỳ) và 1.080 tỷ (+4,8% cùng kỳ).

Dự phóng kết quả kinh doanh của DHG

Với CTCP Dược phẩm Imexpharm (HOSE: IMP), trong 9T2023, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế tiếp tục duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ, lần lượt đạt 1.385 tỷ (+27,6% cùng kỳ) và đạt 285,8 tỷ (+44,7% cùng kỳ).

Mirae Asset đánh giá điểm nổi bật nhất của IMP nằm ở việc doanh thu kênh ETC tăng tưởng từ năm 2018 (tỷ trọng đóng góp doanh thu ETC 2018 so với 2022 là 19% và 36,7%), góp phần mở rộng biên lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (EBIT). Biên EBIT liên tục gia tăng trong 3 năm qua (9T2023 là 19,8%, 9T2022 là 18,5%, còn 9T2021 là 17,4%).

Hiện nay, IMP đang có 11 dây chuyền sản xuất thuốc đạt tiêu chuẩn EU-GMP, nằm trong top 8% các nhà sản xuất thuốc nội địa đáp ứng được tiêu chuẩn đấu thầu vào nhóm 1 & 2 ở kênh ETC tại Việt Nam. Trong bối cảnh Thông tư 15/2019/TT-BYT ưu tiên sử dụng thuốc nội địa chất lượng cao, chúng tôi đánh giá cao dư địa tăng trưởng cả về doanh thu lẫn lợi nhuận của IMP trong giai đoạn 2023 – 2028. Đặc biệt, với sự tham gia của cổ đông lớn SK Investment Vina III Pte Ltd, Mirae Asset kỳ vọng IMP sẽ có sự hỗ trợ đáng kể về quá trình R&D thuốc, qua đó sẽ hoàn thiện các dòng sản phẩm dịch truyền lẫn uống viên.

Dựa trên số liệu của Cục quản lý Dược Việt Nam, kết quả trúng thầu kênh ETC của IMP trong 9T2023 đạt 845 tỷ, gần tương đương với kết quả cả năm 2022 là 894 tỷ đồng. Đây cũng là lần đầu tiên kết quả trúng thầu của IMP vượt Tenamyd, và Mirae Asset kỳ vọng kết quả này sẽ tiếp tục tăng trưởng khi nhà máy IMP 4 đã được chứng nhận EU-GMP từ tháng 11/2022. Mirae Asset dự phóng doanh thu mảng ETC năm 2023 và 2024 lần lượt đạt 823 tỷ (+37% cùng kỳ) và 968 tỷ (+17,5% cùng kỳ).

Ngược lại, Mirae Asset dự phóng doanh thu mảng OTC sẽ có mức tăng trưởng chậm hơn do yếu tố cạnh tranh thị trường. Doanh thu dự phóng mảng OTC năm 2023 và 2024 lần lượt đạt 1.137 tỷ (+10% cùng kỳ) và 1.232 tỷ (+8,3% cùng kỳ).

Dựa trên giả định mảng ETC tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ, Mirae Asset dự phóng lãi ròng của IMP năm 2023 và 2024 lần lượt đạt 325 tỷ (+45,6% cùng kỳ) và 389 tỷ (+20% cùng kỳ).