Khuyến nghị mua ACV với giá mục tiêu 88.600 đồng/cp
CTCK Bản Việt (VCSC): Nâng khuyến nghị đối với Tổng CT Cảng hàng không Việt Nam (ACV) lên KHẢ QUAN từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu từ 5,7% xuống 88.600 đồng/cổ phiếu.
Giá mục tiêu thấp hơn chủ yếu do tỷ lệ WACC cao hơn 1,2 điểm %, được bù đắp một phần bởi (1) tác động tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá mục tiêu đến cuối năm 2023 so với giữa năm 2023 trước đây và (2) dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS cao hơn trong giai đoạn 2023-2024 của chúng tôi chủ yếu nhờ biên LN dự kiến cao hơn nhờ ACV quản lý chi phí hiệu quả.
VCSC nâng dự phòng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022/2023/2024 thêm 28%/21%/7% chủ yếu do nâng dự báo biên LN ròng lên 46%-55% từ mức 42%-52% trước đó. Ngoài ra, VCSC nâng dự báo 3,9% tổng số lượng hành khách (pax) trong giai đoạn 2022-2024.
Trong năm 2022, VCSC dự báo sẽ có 13,4 triệu hành khách quốc tế (+26 lần YoY) và 86,6 triệu hành khách trong nước (+193% YoY) - tương đương 32% và 116% kết quả tương ứng trong năm 2019.
Dự báo doanh thu năm 2022 (không bao gồm đóng góp từ tài sản cơ sở hạ tầng được Nhà nước đầu tư) là 12 nghìn tỷ đồng (+150% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 6,6 nghìn tỷ đồng (+14 lần YoY), chủ yếu nhờ đà phục hồi mạnh mẽ của số lượng hành khách trong nước và quốc tế và lãi từ đánh giá lại tỷ giá chưa thực hiện .
VCSC dự báo doanh thu năm 2023 đạt 17 nghìn tỷ đồng (+42% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS là 8,1 nghìn tỷ đồng (+24% YoY), mà chúng tôi chủ yếu cho rằng là do sự phục hồi mạnh mẽ về số lượng hành khách quốc tế và biên LN từ HĐKD (EBIT) dự kiến tăng.
VCSC kỳ vọng ACV sẽ là đối tưởng hưởng lợi chính từ sự phục hồi của ngành hàng không Việt Nam sau đại dịch. VCSC cho rằng mức định giá của ACV có vẻ hấp dẫn khi ACV hiện đang giao dịch với ước tính EV/EBITDA trung bình trong giai đoạn 2023-2024 là 11,2 lần, thấp hơn 41% so với EV/EBITDA trung bình trong giai đoạn 2018-19 là 18,9 lần.
Rủi ro đối với quan điểm tích cực: Vốn đầu tư cao hơn dự kiến; mở rộng công suất sân bay chậm hơn so với kỳ vọng; số lượng hành khách thấp hơn dự kiến.
 |
| CTCK khuyến nghị cổ phiếu nào phiên 22/11? |
Khuyến nghị mua DHC với giá mục tiêu 54.500 đồng/cp
CTCK Bản Việt (VCSC): Điều chỉnh giảm 22% giá mục tiêu cho CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC) do (1) điều chỉnh giảm 12% dự báo tổng LNST 2022-2025 và (2) tăng 1 điểm % trong giả định phần bù rủi ro.
Tuy nhiên, VCSC nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN thành MUA do giá cổ phiếu của DHC đã giảm 42% trong 3 tháng qua.
VCSC điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận là do chúng tôi giảm giả định chênh lệch giá và sản lượng bán khi có quan điểm thận trọng hơn đối với nhu cầu giấy bao bì trong nước và xuất khẩu. VCSC dự báo mức tăng trưởng tổng sản lượng bán là -5% YoY trong năm 2022 và 2% YoY trong năm 2023.
Tuy nhiên, áp lực từ chênh lệch giá thấp trong ngắn hạn đang giảm dần, hỗ trợ cho đà phục hồi lợi nhuận từ HĐKD. VCSC dự báo LNST sẽ tăng 19% QoQ trong quý 4/2022 và 23% YoY trong cả năm 2023.
Chênh lệch giá của DHC đang phục hồi từ mức cơ sở thấp trong quý 3/2022 khi công ty đang sử dụng lượng tồn kho carton cũ (OCC) đầu vào giá cao. Ngoài ra, chênh lệch giá thị trường giữa giá giấy thương phẩm và OCC tăng do OCC (đầu vào) giảm mạnh hơn giá giấy thương phẩm.
VCSC duy trì quan điểm rằng DHC sẽ là công ty hưởng lợi từ đà tăng trưởng của lượng tiêu thụ giấy bao bì của Việt Nam trong dài hạn nhờ DHC có chi phí cạnh tranh và kế hoạch mở rộng công suất thông qua nhà máy Giao Long 3 (GL3) dự kiến sẽ tăng công suất sản xuất giấy của công ty thêm 120% vào năm 2026.
DHC có định giá hấp dẫn với P/E 2023/2024 là 5,9/4,8 lần so với P/E trượt trung vị 10 năm của các công ty cùng ngành là 11 lần. Yếu tố hỗ trợ: Nhà máy GL3 – chúng tôi chưa đưa nhà máy này vào mô hình dự báo do kế hoạch cơ cấu sản phẩm vẫn chưa được DHC công bố chi tiết.
Rủi ro cho quan điểm của VCSC: Áp lực về giá bán do các đối thủ tăng công suất.
Khuyến nghị cho DGW với giá mục tiêu 45.948 đồng/cp
CTCK Bảo Việt (BVSC): Theo sự điều chỉnh mạnh của thị trường, DGW đang giao dịch tại P/E là 9,8x (giữa 2023) và 10,5x (2023), thấp hơn 22%/17% so với mức trung bình 5 năm là 12,6x.
BVSC hạ khuyến nghị xuống Neutral đối với DGW, và giảm giá mục tiêu xuống 45.948 đồng/cp (Upside: 12,9%), do: (1) triển vọng KQKD giảm tốc trong bối cảnh vĩ mô thách thức hơn; và (2) sử dụng số liệu đầu vào định giá thận trọng hơn.
BVSC ưa thích DGW với danh mục sản phẩm riêng biệt (sản phẩm có chất lượng vượt trội so với giá của Xiaomi và sản phẩm cao cấp của Apple định vị để vượt trội so với thị trường chung) cũng như những nỗ lực mở rộng mô hình kinh doanh theo cả chiều dọc và chiều ngang.
BVSC khuyến nghị nhà đầu tư theo dõi và bắt đầu gia tăng tỷ trọng khi upside hấp dẫn hơn.