Chứng khoán SSI (SSI Research) cho rằng nhà đầu tư nên chờ đợi thêm cho đến khi hoạt động xây dựng có dấu hiệu cải thiện hoặc giá cổ phiếu CTCP Xi măng Hà Tiên 1 (HoSE: HT1) đạt mức đầu tư hợp lý hơn.
Ghi nhận lỗ do sản lượng suy yếu và chi phí định mức duy trì mức cao
Nhìn lại quý 3/2023, HT1 ghi nhận lỗ ròng 10 tỷ đồng do sản lượng tiêu thụ suy giảm. Doanh thu thuần đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (giảm 30% so cùng kỳ và giảm 21% so với quý trước).
Sản lượng tiêu thụ đạt 1,2 triệu tấn (giảm 27% so cùng kỳ và giảm 19% so với quý trước), trong bối cảnh nhu cầu yếu do hoạt động xây dựng chưa có nhiều khởi sắc kết hợp với mùa mưa. Biên lợi nhuận gộp tăng từ 8,4% trong Q3/2022 lên 9% trong Q3/2023 do giá than đầu vào giảm.
Lũy kế 9T2023, doanh thu thuần của HT1 đạt 5,3 nghìn tỷ đồng (giảm 20% so cùng kỳ) và lỗ ròng 37 tỷ đồng.
Tron khi đó, tiêu thụ xi măng ở thị trường trong nước và xuất khẩu tiếp tục suy yếu. 11 tháng 2023 đạt 80 triệu tấn (giảm 8% so cùng kỳ), trong đó tiêu thụ trong nước giảm 10% so cùng kỳ và xuất khẩu đi ngang so với cùng kỳ.
Nhu cầu trong nước giảm do ngành bất động sản chưa có nhiều khởi sắc (kể từ Q2/2022) và đặc biệt là xây dựng dân dụng chưa có dấu hiệu phục hồi trong Q4/2023.
Ngoài ra, nguồn cung trong nước gần đây đã mở rộng, cụ thể, công suất xi măng tăng 4,5% so cùng kỳ trong năm 2022 và 6,1% so cùng kỳ trong năm 2023, dẫn đến cạnh tranh gay gắt hơn trên thị trường nội địa và giá xi măng giảm. Một số nhà sản xuất xi măng trong nước đã ngừng vận hành lò trong nửa cuối năm 2023, đây là một tín hiệu đáng chú ý về điều kiện thị trường suy yếu hiện tại.
SSI Research dự báo mức tiêu thụ xi măng sẽ ở mức thấp nhất kể từ Q3/2021 trong Q1/2024 do yếu tố mùa vụ (nghỉ Tết) và nhu cầu vẫn tiếp tục giảm.
Một điểm tích cực là các dự án đầu tư công lớn (như Sân bay Long Thành và các dự án đường cao tốc ở miền Trung và miền Nam) có thể giúp bù đắp một phần nhu cầu yếu trong năm 2024 (tuy nhiên các dự án này chiếm chưa đến 5% tổng sản lượng xi măng tiêu thụ của HT1 trong năm 2024-2025).
SSI Research kỳ vọng sản lượng tiêu thụ xi măng có thể cải thiện so với cùng kỳ trong nửa cuối năm 2024, một phần nhờ mức nền thấp được thiết lập trong nửa cuối năm 2023.
Đối với thị trường xuất khẩu, trong nửa đầu năm 2023, xuất khẩu xi măng và clinker đi ngang svck với sự sụt giảm từ thị trường Trung Quốc (giảm 90% so cùng kỳ), được bù đắp bởi thị trường Bangladesh (tăng 60% so cùng kỳ). SSI Research kỳ vọng kênh xuất khẩu có thể phục hồi nhẹ trong năm 2024, nhưng lưu ý rằng các sản phẩm xuất khẩu chủ yếu là clinker vốn có biên lợi nhuận thấp.
Ngược lại, giá than điều chỉnh trong năm 2024 sẽ hỗ trợ một phần biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp sản xuất xi măng. Giá than toàn cầu đạt đỉnh trong nửa cuối năm 2022. Giá than giảm mạnh trong nửa đầu năm 2023 và tiếp tục đi ngang ở mức thấp trong nửa cuối năm 2023.
Trong Q4/2023, giá than trung bình tại Châu Âu giảm xuống 120 USD/tấn (giảm 51% so cùng kỳ), giá than ở Australia giảm xuống 136 USD/tấn (giảm 65% so cùng kỳ), giá than ở Trung Quốc giảm xuống 123 USD/tấn (giảm 35% so cùng kỳ).
Trong nửa đầu năm 2024, SSI Research cho rằng giá than sẽ duy trì ổn định ở mức hiện tại khi vào mùa đông ở Bắc bán cầu (cộng với các lệnh trừng phạt của Nga vẫn có hiệu lực), cân bằng với áp lực giảm từ giá dầu và giá khí. Do đó, SSI Research ước tính giá than đầu vào của các doanh nghiệp sản xuất xi măng sẽ giảm 15% so cùng kỳ trong năm 2024 do mức nền giá than cao được thiết lập trong nửa đầu năm 2023.
Ước tính lợi nhuận 2023 chỉ vỏn vẹn 5 tỷ đồng
Trong bối cảnh đó, SSI Research kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng năm 2023 của HT1 sẽ lần lượt là 6,9 nghìn tỷ đồng (giảm 22% so cùng kỳ) và 5 tỷ đồng (giảm 98% so cùng kỳ).
SSI Research điều chỉnh giảm dự báo sản lượng tiêu thụ (từ giảm 16% xuống giảm 20% so cùng kỳ) và giá bán bình quân (từ giảm 2% so cùng kỳ xuống giảm 3% so cùng kỳ), do nhu cầu của ngành xây dựng yếu hơn dự kiến. Sản lượng tiêu thụ thấp hơn sẽ dẫn tới chi phí khấu hao/tấn của doanh nghiệp sản xuất xi măng cao hơn (chiếm 10% giá thành sản xuất). Do đó, biên lợi nhuận gộp sẽ giảm xuống 8,5% trong năm 2023 so với mức 10% trong năm 2022, mặc dù SSI Research giả định giá than sẽ giảm 14% so cùng kỳ trong năm 2023.
Cho năm 2024, SSI Research kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của HT1 sẽ lần lượt đạt 7,3 nghìn tỷ đồng (tăng 5% so cùng kỳ) và 108 tỷ đồng (tăng gấp 21 lần so cùng kỳ, tương đương 41% lợi nhuận ròng năm 2022), do SSI Research giả định giá bán bình sẽ tiếp tục giảm 3% so cùng kỳ và sản lượng tiêu thụ sẽ hồi phục tăng 8% so cùng kỳ.
SSI Research cho rằng sản lượng tiêu thụ có thể hồi phục và nhu cầu tăng tích cực vào nửa cuối năm 2024. Đồng thời ước tính biên lợi nhuận gộp của HT1 sẽ đạt 10,3% trong năm 2024 do giá than đầu vào ước tính giảm 15% so cùng kỳ.
 |
| Dự phóng lợi nhuận của HT1 |
Duy trì khuyến nghị Trung lập đối với cổ phiếu HT1
HT1 đang giao dịch ở mức P/E dự phóng là 42x trong năm 2024, cao hơn mức trung bình 10 năm là từ 7x-23x. SSI Research duy trì khuyến nghị Trung lập đối với cổ phiếu HT1, do nhu cầu xi măng dự kiến sẽ tiếp tục yếu trong nửa đầu năm 2024 và có thể có khả năng phục hồi trong nửa cuối năm 2024.
Về quan điểm ngắn hạn, giá cổ phiếu trong ngắn hạn có thể tăng do kỳ vọng của nhà đầu tư về đẩy mạnh giải ngân đầu tư công (như sân bay Long Thành và các dự án đường cao tốc ở miền Trung và miền Nam) trong năm 2024.
Tuy nhiên, SSI Research lưu ý rằng ước tính lợi nhuận trong Q4/2023 và Q1/2024 sẽ gặp nhiều thách thức.
Trong nửa đầu năm 2024, SSI Research dự báo sản lượng tiêu thụ của HT1 sẽ giảm so với cùng kỳ. Ngoài ra, giá than đầu vào đã ngừng giảm trong nửa cuối năm 2023.
Do đó, SSI Research khuyến nghị nhà đầu tư nên chờ đợi thêm cho đến khi hoạt động xây dựng có dấu hiệu cải thiện (dựa trên tốc độ phục hồi thực tế) hoặc giá cổ phiếu đạt mức đầu tư hợp lý hơn (thời điểm trong nửa đầu năm 2024 khi sản lượng tiêu thụ và lợi nhuận vẫn còn yếu).