Công suất điện tăng trưởng thấp hơn dự kiến
VCSC giữ nguyên ước tính về nhu cầu điện năm 2023 nhưng điều chỉnh giảm dự báo về nhu cầu điện năm 2024.
Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) công bố sản lượng điện sản xuất trong tháng 9 là 23,6 tỷ kWh (tăng 4% so cùng kỳ nhưng giảm 8% so với tháng trước) và sản lượng sản xuất 9 tháng là 210 tỷ kWh, tăng 3% so cùng kỳ.
Theo đó, VCSC ước tính mức tăng trưởng tiêu thụ điện trong 9 tháng 2023 là 4% so cùng kỳ và duy trì giả định mức tiêu thụ điện năm 2023 là 254 tỷ kWh, tăng 5% so cùng kỳ.
Tuy nhiên, VCSC hạ dự báo tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện của Việt Nam năm 2024 xuống 8,4% so cùng kỳ từ mức 9,4% trong dự báo trước đây.
VCSC vẫn duy trì dự báo tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam vào năm 2024 là 7%. Tuy nhiên, VCSC giảm giả định về tỷ lệ co giãn giữa tốc độ tăng trưởng GDP và tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện xuống 1,2 lần từ mức 1,3 lần trong dự báo trước đây (dựa trên tỷ lệ co giãn ước tính là 1,0 lần vào năm 2023), dẫn đến mức tăng trưởng tiêu thụ điện thấp hơn ở mức 8,4% vào năm 2024.
VCSC điều chỉnh giảm dự báo công suất điện quốc gia năm 2023 và 2024 lần lượt là 5% và 8% xuống 82.266MW (tăng 5,7% so cùng kỳ) và 85.346MW (tăng 3,7% so cùng kỳ). Mức giảm dự báo này chủ yếu do công suất năng lượng tái tạo chuyển tiếp hòa lưới từ đầu năm đến nay thấp hơn dự kiến.
EVN dự báo thị trường điện sẽ nới lỏng hơn vào năm 2024. EVN dự báo khả năng thiếu điện ở miền Bắc vào mùa khô năm 2024 là 420 – 1.770MW, gần bằng 1/3 lượng điện thiếu hụt ước tính trong nửa đầu năm 2023. Trước đó, theo EVN, khu vực phía Bắc đang phải đối mặt với tình trạng thiếu điện tương đương khoảng 1.600-4.900 MW vào giai đoạn tháng 5-6/2023, chiếm khoảng 12%-18% lượng điện tiêu thụ hàng ngày của khu vực.
VCSC điều chỉnh giảm giả định về giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM). Từ tháng 8, giá CGM giảm so với cùng kỳ và so với tháng trước. Giá CGM trong tháng 9 cũng giảm mạnh 44% so cùng kỳ.
Điều này một phần là do sản lượng thủy điện trung bình trong tháng 8 và tháng 9 tăng 97% so với sản lượng trung bình hàng tháng trong quý 2 và tăng 5% so cùng kỳ mặc dù trong thời gian chịu ảnh hưởng của El Niño.
VCSC giảm 10% giả định giá CGM trong giai đoạn dự báo. VCSC dự báo giá CGM các năm 2023 là 1.561 đồng/kWh (tăng 1% so cùng kỳ), 2024 ở mức 1.634 đồng/kWh (tăng 5% so cùng kỳ) và 2025 là 1.701 đồng/kWh (tăng 4% so cùng kỳ).
POW, NT2, QTP và PPC được định giá thế nào trong 2024?
VCSC dự báo giá khí khu vực Đông Nam Bộ của Việt Nam sẽ tăng 12% so cùng kỳ lên 10,2 USD/triệu BTU. Điều này chủ yếu là do giá LNG nhập khẩu đắt hơn. Tuy nhiên, VCSC kỳ vọng giá CGM cao hơn sẽ bù đắp cho lượng khí nguyên liệu cao hơn cho NT2 và POW.
VCSC dự báo giá than hỗn hợp năm 2024 sẽ giảm 6% so cùng kỳ, xuống còn 2,4 triệu đồng/tấn do giá than quốc tế tiếp tục giảm. Điều này tiếp tục tạo điều kiện thuận lợi cho khả năng cạnh tranh của nhà máy nhiệt điện than so với các nhà máy nhiệt điện khí.
Nguy cơ thiếu điện ở miền Bắc vào mùa hè năm 2024 vẫn còn mặc dù ít nghiêm trọng hơn năm 2023. Triển vọng thị trường thắt chặt, giá CGM cao hơn và giá điện bán lẻ cao hơn sẽ có lợi cho nhiệt điện than hơn so với nhiệt điện khí và thủy điện.
Điều này thể hiện rõ nét hơn đối với các nhà máy nhiệt điện ở miền Bắc, bao gồm CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh (UPCoM: QTP - không khuyến nghị), CTCP Nhiệt điện Phả Lại (HOSE: PPC) và nhà máy nhiệt điện than Vũng Áng của Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (HOSE: POW).
VCSC điều chỉnh giảm 16% giá mục tiêu cho POW xuống còn 13.600 đồng/cổ phiếu nhưng nâng khuyến nghị từ Khả quan lên Mua vì giá cổ phiếu của POW đã giảm khoảng 20% trong 3 tháng qua. VCSC dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2024 của POW sẽ tăng 26% so cùng kỳ nhờ sản lượng tăng trưởng mạnh ở mức 15%, một phần nhờ tổ máy phát điện số 1 của nhà máy Vũng Áng hoạt động trở lại vào tháng 8/2023, khả năng miền Bắc thiếu điện cũng như giá than giảm. VCSC cho rằng lượng LNG nhập khẩu tại Việt Nam vào tháng 7/2023 sẽ giúp giảm đáng kể nguy cơ thiếu khí vào năm 2024. POW đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2024 là 17 lần, tương ứng PEG là 0,3 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS giai đoạn 2023-2025 là 66%.
VCSC cũng đánh giá cao QTP, công ty liên kết mà PPC nắm giữ 16% cổ phần, do cho rằng công ty này được hưởng lợi nhiều nhất từ triển vọng thiếu điện ở miền Bắc. QTP đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2024 là 7,0 lần - thấp hơn khoảng 30% so với P/E trung bình của các cổ phiếu nhiệt điện thuộc danh mục theo dõi trong khi lợi suất cổ tức dự kiến cao hơn gấp 3 lần. VCSC ước tính giá trị hợp lý của QTP là 17.100 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng mức sinh lời dự phóng là 31,7% bao gồm lợi suất cổ tức 11,3%.
Trong khi đó, VCSC điều chỉnh giảm 20% giá mục tiêu cho NT2 nhưng nâng khuyến nghị từ Khả quan lên Mua do giá cổ phiếu của công ty đã giảm khoảng 33% trong 4 tháng qua.
VCSC cũng điều chỉnh giảm 14% giá mục tiêu và duy trì khuyến nghị Khả quan cho PPC. Giá mục tiêu tương ứng lợi suất cổ tức năm 2024 là 10%, mà VCSC cho là mức lợi suất hấp dẫn.