Mỗi tuần một doanh nghiệp: Thu nhập Long Hậu (LHG) quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng vào nửa cuối năm 2022

Dựa trên phương pháp định giá tổng hợp các bộ phận (SOTP), Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) đưa ra giá mục tiêu của cổ phiếu LHG là 56.300/cổ phiếu. Kết hợp mức cổ tức tiền mặt hàng năm là 1.700 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời kỳ vọng sẽ là + 60,2%.

Thu nhập Q2 và 6T 2022 kém sắc hơn so với cùng kỳ

Trong Q2, LHG ghi nhận doanh thu giảm mạnh(- 58% svck) xuống còn 233 tỷ đồng. LNST sụt giảm 81% xuống còn 41 tỷ đồng. KQKD  kém là do (1) mức nền 2Q2021 cao do LHG ghi nhận mức lợi nhuận cao trong lịch sử nhờ hợp đồng cho thuê 10 ha với LOGOS, và (2) biên lợi nhuận gộp mảng cho thuê đất công nghiệp giảm xuống 18%.

Nguyên nhân khiến biên lợi nhuận gộp của mảng cho thuê đất công nghiệp giảm đi có thể là do tổng mức đầu phát triển điều chỉnh dẫn đến việc ghi nhận thặng dư giá vốn của toàn bộ diện tích thuê vào giá vốn hàng bán trong quý này. Tại ĐHCĐ của LHG vào ngày 28/4, các cổ đông đã thông qua việc tăng tổng mức đầu tư của Long Hậu 3 giai đoạn 1 (LH3.1) lên ~ 24% (từ 1.706 tỷ đồng lên 2.107 tỷ đồng).

Mức điều chỉnh tăng này là do chi phí giải phóng mặt bằng cao hơn (+ ~ 290 tỷ đồng), nghĩa vụ mới đối với chính quyền địa phương (+ 56 tỷ đồng) và các quy định khác liên quan đến thủ tục pháp lý (+ 55 tỷ đồng). Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của mảng cho thuê đất khu công nghiệp sẽ trở lại mức bình thường trong các quý sắp tới, tuy nhiên biên lợi nhuận gộp của phân khúc này sẽ thấp hơn trước nhằm phản ánh chi phí đầu tư cao hơn.

Trong 6T 2022, Long Hậu ghi nhận doanh thu đạt 347,7 tỷ đồng (-47,8% Svck) và LNST đạt 89,52 tỷ đồng (-64,4% Svck). Sau 6T2021, LHG đã hoàn thành 80,7% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Triển vọng sắp tới: Thu nhập của LHG sẽ tăng mạnh trong nửa cuối năm 2022. Vị trí đắc địa đảm bảo hiệu suất lâu dài.

Sau 6T2022, LHG đã hoàn thành 45% kế hoạch doanh thu và 81% kế hoạch LNST. Doanh thu mảng KCN đạt 224 tỷ đồng. Ngoài ra, với số dư khoản mục thỏa thuận giữ đất đạt hơn 28 tỷ đồng tính đến ngày 30/06/2022,  tương đương 11ha đã được ký kết Biên bản ghi nhớ theo ước tính. Do đó, VDSC tin tưởng rằng Long Hậu có cơ sở để có thể đạt được kế hoạch cả năm (12ha).

Ước tính LHG có thể ghi nhận 12 ha cho năm 2022, doanh thu và lợi nhuận sẽ tăng trưởng mạnh trong 2H 2022. Do công ty chứng kiến hoạt động kinh doanh ở mức thấp do ảnh hưởng giản cách xã hội toàn quốc trong nửa cuối năm 2021 khi không ghi nhận bất kỳ doanh thu nào từ việc cho thuê đất.

Trong năm 2022, cho thuê đất vẫn là nguồn động lực chính dẫn dắt kết quả kinh doanh của Long Hậu. VDSC ước tính rằng, doanh thu năm nay sẽ đạt 865 tỷ đồng (+10,7%) và LNST đạt 253 tỷ đồng (-14%). Trong đó :

1. - Mảng KCN: Doanh thu đạt 615 tỷ đồng (+12,5%). Chúng tôi giả định rằng LHG sẽ thuê 12 ha KCN LH3-p1 với giá thuê trung bình là 220 USD/m2.
2.  
3. - Mảng kho bãi: Doanh thu ước đạt 136 tỷ đồng (+5% Svck) và lợi nhuận gộp đạt 77 tỷ đồng (+7% Svck).
4.  
5. - Khác: Doanh thu và lợi nhuận gộp lần lượt đạt 114 tỷ đồng và 41 tỷ đồng.

Về dài hạn, VDSC tin tưởng rằng LHG sẽ tiếp tục duy trì hiệu suất hoạt động kinh doanh tốt do (1) khả năng bán hang vẫn duy trì đều đặn ở mức ít nhất 10 ha/ năm, diện tích cho thuê còn lại tại LHG 3.1 đảm bảo đủ hàng tồn kho (~ 60 ha) cho Long Hậu đến năm 2026 , LH 3.2 (90 ha) và An Định (200 ha) sẽ được thương mại hóa vào năm 2024, (3) giá cho thuê sẽ tiếp tục tăng do vị trí đắc địa gần các cơ sở hạ tầng quan trọng (Hình 3).