Tổng Công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) ghi nhận doanh thu tiếp tục đà phục hồi so với cùng kỳ cùng với sự phục hồi của lượng hành khách quốc tế, vốn là chủ đề chính của toàn ngành trong giai đoạn 2023-2024.
Cụ thể, tổng lượng hành khách qua cảng của ACV đạt 26,8 triệu hành khách (-8,3% so cùng kỳ), chủ yếu là do lượng hành khách nội địa giảm (-22% so cùng kỳ) do thiếu máy bay, trong khi lượng hành khách quốc tế tăng 30,3% so cùng kỳ, đạt 10 triệu khách.
Trong quý 2/2024, ACV ghi nhận 4 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+23,7% so cùng kỳ), đưa lũy kế 6 tháng đầu năm 2024 lên mức 7,6 nghìn tỷ đồng (+45% so cùng kỳ).
Tuy nhiên, một điểm cần lưu ý, thu nhập lãi của ACV lại giảm dần (từ hơn 400 tỷ đồng trong các quý trước xuống còn hơn 200 tỷ đồng trong quý 2), vì ACV đang đẩy nhanh đầu tư vào các dự án lớn như Sân bay quốc tế Long Thành (100 nghìn tỷ đồng hay 4 tỷ USD) và Nhà ga số 3 - Sân bay quốc tế Tân Sơn Nhất (11 nghìn tỷ đồng hay 440 triệu USD).
Đáng nói, ACV cũng ghi nhận khoản lãi tỷ giá không phải tiền mặt là 434 tỷ đồng từ khoản vay vốn ODA bằng đồng Yên hiện tại là 11 nghìn tỷ đồng, khi đồng Yên mất giá mạnh vào Q2/2024. ACV ghi nhận khoản lãi tỷ giá tổng cộng là 517 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2024 so với khoản lỗ 300 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2023, chủ yếu là do biến động tỷ giá của đồng Yên.
Gần đây, thông tin đồng Yên tăng giá mạnh so với USD cũng như VND do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đột ngột tăng lãi suất. Cụ thể, SSI Research quan sát thấy đồng Yên đã tăng 9,5% từ mức đáy so với VND lên 172 VND/JPY và đưa tỷ giá JPY/VND trở lại mức đầu năm 2024.
Trong khi đó, ACV có khoản vay bằng đồng Yên khoảng 11 nghìn tỷ đồng, nghĩa là khi đồng JPY tăng giá 1% so với VND sẽ dẫn đến khoản lỗ tỷ giá 110 tỷ đồng. Do đó, nếu tỷ giá JPY/VND hiện tại được giữ nguyên cho đến cuối năm nay, ACV sẽ phải ghi nhận khoản lỗ tỷ giá khoảng 500 tỷ đồng trong nửa cuối năm 2024, và mất hết khoản lãi tỷ giá từ đầu năm.
Tuy nhiên, theo quan điểm của SSI Research, mặc dù biến động của đồng Yên khá lớn và bất ngờ, SSI Research không thấy có tác động quá lớn đến ACV.
Đầu tiên và quan trọng nhất, biến động gần đây của đồng Yên chỉ đưa tỷ giá trở lại mức đầu năm 2024, do đó, sẽ không gây bất lợi đến ACV về mặt lợi nhuận kế toán nếu nhìn vào báo cáo kết quả kinh doanh của năm 2024. Thứ hai, SSI Research cho rằng ngay cả trong trường hợp nếu đồng Yên tăng giá thêm 5%, khoản lỗ tỷ giá 500 tỷ đồng vẫn khá nhỏ so với mức lãi trước thuế hiện tại của công ty là 14-15 nghìn tỷ đồng/năm và đang tiếp tục tăng lên.
Về mặt cơ bản, SSI Research duy trì ước tính lãi trước thuế của ACV sẽ tăng 38% so cùng kỳ vào năm 2024 và 20% vào năm 2025-2026, dựa trên giả định hành khách quốc tế sẽ tiếp tục tăng 15% mỗi năm từ năm 2025, sau khi hoàn toàn trở lại mức trước Covid vào năm 2024.
Với kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2024, lợi nhuận trước thuế nửa cuối năm 2024 của ACV ước đạt 6,9 nghìn tỷ đồng (+28% so cùng kỳ).
Do đó, SSI Research duy trì mức giá mục tiêu của ACV là 136.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 23,7%) dựa trên EV/EBITDA mục tiêu dự phóng cho năm 2025 là 16x và nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu ACV từ Khả quan lên Mua vì cho rằng rủi ro giảm giá từ mức giá này là thấp.