Dựa trên những kết quả tích cực vượt dự phóng trong bán niên 2021, kết hợp với quan điểm thận trọng đối với diễn biến của dịch, VDSC điều chỉnh dự phóng cả năm 2021 đối với tổng thu nhập hoạt động và LNTT lên lần lượt 36.662 tỷ đồng (+36% so với cùng kì) và 23.010 tỷ đồng (+46%), xấp xỉ 1 tỷ USD và cao hơn 16% so với kế hoạch năm của ngân hàng.
Tổng dư nợ tín dụng năm 2021 được dự phóng tăng +22%, trong đó dư nợ cho vay tăng +20,8%. Tăng trưởng tiền gửi được dự phóng ở mức +22%, trong khi tổng huy động bao gồm giấy tờ có giá ước tính tăng +22,7%.
VDSC đánh giá cầu tín dụng và huy động vẫn duy trì ở mức trung bình khá, sẽ sớm tăng tốc trở lại sau khi các biện pháp hạn chế và giãn cách được nới lỏng giúp các hoạt động thẩm định, giải ngân, thủ tục giấy tờ được bình thường hóa.
Sang năm 2022, dự phóng tăng trưởng tín dụng cải thiện nhẹ ở mức +22,7% và tăng trưởng huy động ở mức +22,3%. Trong đó, số dư CASA duy trì tốc độ tăng trưởng ổn định khoảng +25% mỗi năm, nhưng tỉ lệ CASA tăng chậm do nền cao. Chênh lệch tăng trưởng cho vay – tiền gửi thu hẹp dần, còn 0,3% năm 2022.
Năm 2021, VDSC kì vọng NIM tăng mạnh 77 điểm cơ bản với NIM 6 tháng cuối năm giảm nhẹ do lãi suất cho vay giảm nhiều hơn lãi suất huy động bình quân, đạt 5,5%, so với 5,8% trong nửa đầu năm.
Lãi suất trên chứng khoán nợ và giấy tờ có giá năm 2021 đều dự kiến giảm so với năm 2020 với lãi suất trả cho các chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu giảm -63 điểm cơ bản, nhiều hơn so với lợi suất chứng khoán nợ. Điều này là nhờ tỷ trọng trái phiếu doanh nghiệp có lợi suất tốt cải thiện.
Trong trường hợp cơ sở mà diễn biến dịch sẽ bớt phức tạp hơn trong nửa sau năm 2022 giúp lãi suất cho vay bớt áp lực từ các gói hỗ trợ và cạnh tranh, NIM dự kiến cải thiện nhẹ gần 10 điểm cơ bản trong năm 2022 từ mức 5,8% trong năm 2021 và gần 5,0% năm 2020.
Điều này phù hợp với nhận định TCB sẽ hưởng lợi trong giai đoạn phục hồi nhờ chênh lệch kì hạn lớn và tính ổn định của CASA. Lãi suất huy động bình quân được kì vọng giảm nhẹ khi CASA duy trì tăng và lãi suất tiền gửi có kì hạn đi ngang.
Với các giả định trên, VDSC dự báo lợi nhuận trước thuế hợp nhất sẽ tăng trưởng lần lượt +46% và +28% năm 2021 và 2022, tương ứng với 23.010 tỷ đồng và 29.357 tỷ đồng. ROA duy trì mức cao (3,7-3,8%) trong khi ROE đạt lần lượt 21,7% và 22,3% trong năm 2021 và 2022.
NIM tăng nhẹ với NIM sau điều chỉnh rủi ro được cải thiện mạnh, trong khi hiệu quả hoạt động duy trì mức cao hàng đầu ngành, kết hợp với nguồn lực về vốn và dư địa ở CAR, các yếu tố này là nền tảng cho tốc độ tăng trưởng bền vững của bảng cân đối ước tính đạt 25% năm 2021, 24% năm 2022 và bình quân 23% giai đoạn 2021-2025.
|
Tại giá 50.700 đồng/cổ phiếu ngày 08/10, TCB đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 9,9 lần và P/B dự phóng 1,9 lần cho năm 2021. Cho tầm nhìn 1 năm tới (giữa năm 2022), P/E dự phóng 1 năm là 8,7 lần trong khi P/B dự phóng 1 năm là 1,7 lần. Mức P/B dự phóng 1 năm trên lần lượt thấp hơn -18% so với mức bình quân lịch sử của 27 ngân hàng niêm yết, và thấp hơn -25% so với mức bình quân lịch sử các ngân hàng cùng quy mô (không gồm TCB).
Khi cân nhắc hệ số định giá trên trong tương quan với ROA dự phóng cao nhất ngành, ROE dự phóng cao hơn 12-16% mức trung bình ngành, dù kì vọng cổ tức sẽ chưa được chia trong thời gian gần, VDSC vẫn đánh giá cao TCB dựa trên yếu tố cơ bản và cán cân lợi nhuận rủi ro.
VDSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu TCB ở mức 71.000 đồng/cổ phiếu (làm tròn), tương đương mức P/B dự phóng cho tầm nhìn 1 năm tới là 2,4 lần. Mức giá mục tiêu này tương đương tỷ suất sinh lời kỳ vọng là 40% so với giá đóng cửa ngày 08/10/2021. VDSC khuyến nghị MUA đối với TCB.
|