Công ty chứng khoán VNDirect (VND) vừa đưa ra báo cáo phân tích cho cổ phiếu HDG của CTCP Tập đoàn Hà Đô.
Trong Q1/22, HDG ghi nhận 685 tỷ đồng DT và 244 tỷ đồng LN ròng, hoàn thành lần lượt 14,2%/29,7% dự phóng cả năm của VND. Đáng chú ý, DT mảng năng lượng tăng mạnh 97,9% svck và đóng góp 70% tổng DT công ty nhờ sản lượng điện tăng 152% svck khi (1) hiện tượng La Nina giúp các nhà máy thủy điện đạt hiệu suất vận hành cao và (2) đóng góp mới của 3 nhà máy.
Trong khi đó, DT mảng BĐS lại giảm 86,4% svck do trong kỳ chỉ bàn giao 6 căn tại dự án Charm Villas so với mức cao của cùng kỳ năm trước (khi ghi nhận từ Hado Centrosa). VND cho rằng, kết quả kinh doanh thấp của mảng BĐS trong Q1/22 sẽ chỉ là tạm thời khi cao điểm bàn giao tại Charm Villas sẽ diễn ra trong Q2/22 và Q4/22.
Bên cạnh đó, HDG dự kiến sẽ mở bán giai đoạn 3 (130 căn) tại dự án Charm Villas trong tháng 6/2022. Theo khảo sát của VND, giá bán tại các dự án lân cận đã tăng 40-45% svck trong Q1/22.
Do đó, VND kỳ vọng giá bán của giai đoạn 3 sẽ cao hơn 35% so với dự phóng trước đó. Điều này khiến VND điều chỉnh tăng 18% tổng giá trị phát triển (GDV) của Charm Villas lên 5.200 tỷ đồng. Dự án sẽ đóng góp 41% tổng DT của HDG trong năm 2022-23.
Ngoài ra, VND điều chỉnh tăng LN ròng thêm 11,1%-50,2% trong năm 2022-23. VND điều chỉnh tăng LN ròng thêm 11.1%-50.2% trong năm 2022-23.
Điều chỉnh dự phóng của VND phản ánh (1) giá bán trung bình cao hơn của Charm Villas giai đoạn 3, và (2) giá bán điện trên thị trường cạnh tranh cao hơn trong năm 2022-23. VND kỳ vọng DT mảng năng lượng sẽ tăng 38,4% svckvà chiếm 48% t ổng DT công ty trong năm 2022 nhờ đóng góp đủ năm của 3 nhà máy mới. Kết quả là LN ròng của HDG sẽ tăng 13,8% svck giúp ROE đạt mức 26,3% trong năm 2022.
Luận điểm đầu tư
Theo kịch bản cơ sở, dự thảo Quy hoạch điện 8 (QHĐ 8) ước tính tốc độ tiêu thụ điện năng tăng trưởng kép hàng năm là 8,9% trong giai đoạn 2021-2030, và VND cho rằng đây là động lực để ngành điện tiếp tục phát triển cùng với kỳ vọng nền kinh tế phục hồi nhanh trong những năm tới.
Đáng chú ý, HDG đang thuộc top4 công ty năng lượng tái tạo niêm yết có công suất lớn nhất tại thời điểm cuối năm 2021. Do đó VND nhận thấy HDG đang hưởng lợi từ đà tăng trưởng ổn định của nhu cầu điện của Việt Nam trong các năm tới.
HDG đang phấn đấu để mở rộng danh mục năng lượng tái tạo theo tinh thần và cam kết từ COP26 (Hội nghị lần thứ 26 các bên tham gia Công ước khung của Liên Hiệp Quốc về biến đổi khí hậu). Trong giai đoạn 2022-25, HDG đặt mục tiêu sẽ phát triển thêm 478 MW điện năng lượng tái tạo để nâng tổng công suất phát điện của công ty lên 922 MW.
Tỷ lệ hấp thụ tốt tại dự án Charm Villas sẽ đảm bảo LN ròng mảng BĐS trong giai đoạn 2022-23. VND kỳ vọng dự án này sẽ đem lại 3.332 tỷ đồng DT và 1.729 tỷ đồng LN ròng, tương ứng 43,8%/64,8% DT và LN ròng của cả công ty trong giai đoạn 2022-23.
VND kỳ vọng LN ròng năm 2022 sẽ tăng 13,8% svck nhờ (1) biên LN gộp mảng BĐS tăng 7,5 điểm % svck và (2) đóng góp đủ năm của các dự án điện mới là thủy điện Sông Tranh 4, Đăk Mi 2 và điện gió 7A. Trong năm 2023, LN ròng của HDG sẽ tiếp tục tăng 13,9% svck lên 1.422 tỷ đồng, theo ước tính của VND.
Thep đó, VND duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu cao hơn là 55.100 đồng. Định giá của VND dựa trên phương pháp định giá từng phần (SOTP) cho 3 mảng kinh doanh chính của HDG bao gồm BĐS, năng lượng và cho thuê văn phòng, khách sạn.
Trong đó, với các dự án BĐS và mảng cho thuê văn phòng, khách sạn, VND sử dụng phương pháp dự phóng dòng tiền với WACC là 11% để tính giá trị của các dự án. Với mảng điện, VND dự phóng dòng tiền cho toàn bộ dòng đời của các nhà máy (20 năm đối với điện mặt trời & điện gió, 50 năm đối với thủy điện) với WACC trung bình là 10,2%, dựa trên ước tính về tiến độ đưa nhà máy vào vận hành của doanh nghiệp.
VND tăng giá mục tiêu lên 55.100 đồng nhằm phản ánh (1) EPS dự phóng năm 2022-23 tăng lần lượt 11,1%-50,2% và (2) chuyển năm cơ sở định giá sang 2022.
Theo đà giảm giá của thị trường chung, giá cổ phiếu HDG đã giảm 37,1% từ đỉnh được thiết lập trong tháng 3/2022. Hiện tại HDG đang được giao dịch tại mức PE 2022 là 7,8x, thấp hơn 33% so với các công ty cùng ngành. VND cho rằng với bình quân mức tăng trưởng LN ròng 13,8% và ROE là 25,8% trong giai đoạn 2022-23, HDG xứng đáng được định giá cao hơn.
Rủi ro giảm giá bao gồm (1) thời tiết xấu ảnh hưởng đến hiệu suất các nhà máy điện và (2) doanh số bán hàng kém tại dự án Charm Villas giai đoạn 3.
Trên thị trường chứng khoán, chốt phiên 26/5, cổ phiếu HDG tăng 4,23% lên mức 50.500 đồng/cp, khối lượng giao dịch đạt hơn 1 triệu đơn vị.