Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu TPB
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Trong quý IV/2023, thu nhập lãi thuần của Ngân hàng TMCP Tiên Phong (TPBank, TPB) đã cải thiện lên mức 3.996 tỷ đồng (tăng 35% so với quý trước và 43,8% so với cùng kỳ) khiến tổng thu nhập hoạt động đạt 4.443 tỷ đồng (tăng 5,4% so với quý trước và 21,3% so với cùng kỳ).
Tuy nhiên, do ngân hàng vẫn duy trì mức trích lập cao đạt 1.843 tỷ đồng (tăng 12% so với cùng kỳ) nên lợi nhuận trước thuế giảm sâu chỉ còn 630 tỷ đồng (giảm 66,9% so với cùng kỳ). Lũy kế cả năm 2023, lợi nhuận trước thuế giảm mạnh 28,7% so với cùng kỳ, đạt 5.589 tỷ đồng.
Hạn mức tín dụng của TPBank được NHNN cấp trong năm 2024 là 15.75%. Chúng tôi cho rằng ngân hàng sẽ hoàn thành mức room được giao, động lực trong nửa đầu năm sẽ đến từ nhóm KHDN nhờ triển vọng tích cực của hoạt động xuất khẩu và đầu tư công; trong khi nửa cuối năm kỳ vọng kinh tế phục hồi cùng với nhu cầu tiêu dùng gia tăng sẽ cải thiện kết quả kinh doanh ở nhóm KHCN.
Chi phí vốn (COF) sẽ giảm mạnh do: 1) Các khoản tiền gửi lãi suất cao giao đoạn quý II/2022 – quý II/2023 kỳ hạn 12 tháng sẽ đáo hạn vào nửa đầu năm 2024; 2) Lãi suất huy động dự báo vẫn duy trì ở mức thấp; và 3) Tỷ lệ CASA cải thiện.
Dự báo chất lượng tài sản sẽ cải thiện nhẹ trong bối cảnh kinh tế phục hồi, thị trường BĐS ấm lên. Tuy nhiên, áp lực trích lập dự phòng sẽ chỉ giảm nhẹ do số dư nợ xấu vẫn còn khá cao so với giai đoạn trước (NPL ~1%) khiến ngân hàng vẫn phải đẩy mạnh trích lập và xử lý nợ xấu để kiểm soát chất lượng tài sản.
Dựa trên kết quả định giá, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các yếu tố rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị mua đối với cổ phiếu TPB. Giá mục tiêu cho năm 2024 là 22.400 đồng/CP, cao hơn 19,6% so với giá tại ngày 21/03/2024.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu VNM
CTCK Vietcap (VCSC)
Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 1% lên 76.500 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị khả quan cho CTCP Sữa Việt Nam (VNM).
Chúng tôi nâng giá mục tiêu chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo tổng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2026-2028 thêm 3%. Tuy nhiên chúng tôi giảm 4% dự báo tổng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2026-2028.
Điều này là do chúng tôi tăng tổng chi phí bán hàng trong giai đoạn 2024-2025 lên 7% vì chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ chi tiêu marketing cao hơn để thúc đẩy các hoạt động tái định vị của VNM, đặc biệt là ở phân khúc sữa nước và sữa công thức dành cho trẻ sơ sinh. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ hỗ trợ VNM dần lấy được thị phần trong những năm tiếp theo.
Chúng tôi tiếp tục đánh giá cao khả năng sinh lời vượt trội và chi trả cổ tức ổn định của VNM. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) doanh thu giai đoạn 2024-2028 là 5% cho VNM, nhờ thu nhập khả dụng của người dân tăng do thị trường lao động phục hồi. Ngoài ra, chúng tôi dự báo CAGR EPS là 9% trong giai đoạn 2024-2028.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu BCM
CTCK MB (MBS)
Năm 2023, Tổng công ty Đầu tư và phát triển công nghiệp (BCM) đạt doanh thu 8.072 tỷ đồng, tương đương 98% dự phóng của chúng tôi. Mảng KCN ghi nhận doanh thu thấp, ước đạt khoảng 1.300 tỷ đồng do diện tích đất cho thuê khoảng 30-40 ha thấp hơn nhiều so với dự phóng của chúng tôi là 124 ha, tuy nhiên BCM đã ghi nhận doanh thu 5.085 tỷ đồng từ chuyển nhượng khu đất 18,9 ha tại Thủ Dầu Một cho CapitaLand trong quý IV/2023. Lợi nhuận từ công ty liên kết đạt 789 tỷ đồng, giảm 31% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng 2023 đạt 2.441 tỷ đồng, tăng 44% và hoàn thành 113% dự phóng của chúng tôi.
Trong giai đoạn 2024-2025, chúng tôi dự phóng doanh thu có thể đạt 5.927 tỷ đồng (giảm 27% so với năm trước)/7.131 tỷ đồng (tăng trưởng 20% so với năm trước) với kỳ vọng dòng vốn đầu tư vào Bình Dương cải thiện khi kinh tế thế giới dần phục hồi.
Các dự án KCN lớn như KCN Cây Trường, VSIP Cần Thơ, Becamex Bình Phước và Becamex VSIP Bình Định đang được đẩy mạnh để sớm đưa vào vận hành, qua đó giúp doanh thu cho thuê đất KCN được cải thiện từ năm 2024.
Lợi nhuận ghi nhận từ công ty liên doanh, liên kết đạt 1.320 tỷ đồng/1.889 tỷ đồng (tăng 67%/tăng 43%), trong đó các khoản đóng góp lợi nhuận lớn gồm VSIP, IJC... Tổng hợp lại, chúng tôi dự phóng lợi nhuận ròng BCM năm 2024-2025 đạt 1.198 tỷ đồng (giảm 51%)/2.016 tỷ đồng (tăng trưởng 68%).
Chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng lợi nhuận ròng năm 2024-2025 lần lượt 48%/12% do điều chỉnh (1) Giảm doanh thu mảng cho thuê đất KCN bởi tiến độ bàn giao đất chậm hơn dự kiến (2) Giảm doanh thu mảng BĐS nhà ở do thị trường BĐS ảm đạm kéo dài đã ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động kinh doanh của BCM và các công ty con (3) Điều chỉnh doanh thu ghi nhận từ dự án KCN Cây Trường sang năm 2025.
Mặc dù giảm dự phóng lợi nhuận, chúng tôi duy trì khuyến nghị mã BCM với định giá là 78,000 đồng/CP theo phương pháp SOTP do (1) chuyển mô hình định giá sang năm 2024 và (2) điều chỉnh giảm 0.6 điểm % phần bù rủi ro trong mô hình định giá. Đồng thời, khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu BCM.