CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh (VSH) được thành lập từ năm 1994 với tiền thân là Nhà máy thủy điện Vĩnh Sơn, thuộc Công ty Điện lực III.
Doanh nghiệp được cổ phần hóa năm 2005 và bắt đầu niêm yết trên sàn HoSE từ năm 2006. Hiện tại, nguồn thu chính đối với VSH đến từ 3 nhà máy thủy điện (tổng công suất 356 MW) do VSH sở hữu và vận hành, bao gồm: Vĩnh Sơn (66 MW), Sông Hinh (70 MW) và Thượng Kon Tum (220 MW).
Cơ cấu cổ đông của VSH khá cô đặc với 85,8% cổ phần công ty được sở hữu bởi 3 cổ đông lớn, trong đó Công ty TNHH Năng lượng REE, thuộc sở hữu của CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) với tỷ lệ sở hữu 50,5%, EVNGENCO 3 (PGV) sở hữu 26,7% và quỹ ngoại Samarang UCITS sở hữu 8,6%.
Trong tháng 5/2021, Công ty TNHH Năng lượng REE đã mua thêm 2.2 triệu cổ phiếu VSH, qua đó nâng tỷ lệ sở hữu từ 49,5% lên 50,5%, qua đó chính thức hợp nhất VSH làm công ty con kể từ Q2/2021.
VSH hưởng lợi nhờ tình hình thủy văn ổn định đến giữa năm 2022
Hiện tượng La Nina duy trì ảnh hưởng đến bán niên 2022, giúp sản lượng điện của VSH được huy động ở mức công suất cao. Theo dự báo của ĐH Columbia, hiện tượng La Nina sẽ kéo dài đến nửa đầu năm 2022.
BSC cho rằng điều này giúp cho tình hình thủy văn tốt hơn, qua đó các nhà máy thủy điện (trong đó có VSH) sẽ được EVN tăng cường huy động nhiều hơn trong thời gian tới.
Giá bán điện trên thị trường điện cạnh tranh (CGM) tiếp tục ở mức thấp, giúp VSH có lợi thế cạnh tranh với các nguồn điện khác. Giá điện CGM trung bình trong quý 1/2021 ở mức 1.100 VNĐ/kWh, cao hơn khoảng 38% so với thời điểm cuối quý 4/2020.
Trong các năm diễn ra La Nina, giá CGM thường có xu hướng tạo đỉnh vào quý 1 do đây là mùa khô và giảm dần trong các quý còn lại khi mùa mưa diễn ra. Do đó, BSC cho rằng nhóm thủy điện (trong đó có VSH) được hưởng lợi từ giá bán điện CGM thấp trong năm 2021 nhờ lợi thế giá bán rẻ hơn so với các nhóm điện khác.
Thủy điện Thượng Kon Tum là nguồn đóng góp quan trọng
Sản lượng điện năm 2021 của VSH có thể đạt mức tăng trưởng 208% yoy nhờ nhà máy Thượng Kon Tum đóng điện từ đầu quý 2/2021. Dự án Thượng Kon Tum là thủy điện có hồ chứa nằm trên sông Đăk Snghé với 2 tổ máy có công suất 220 MW và sản lượng trung bình hàng năm khoảng 1 tỷ kWh.
Trong quý 2, Thượng Kon Tum đã đóng góp khoảng 330 triệu kWh. Trong bán niên, BSC cho rằng Thượng Kon Tum tiếp tục được huy động với công suất cao do đã tích đủ nước kể từ cuối năm 2020 và tình hình thủy văn thuận lợi.
Do đó, BSC cho rằng sản lượng trong bán niên 2021 của Thượng Kon Tum có thể đạt mức 537 triệu kWh, giúp cho sản lượng điện năm 2021 (9 tháng) của Thượng Kon Tum đạt mức 870 triệu kWh. Nhờ đó, tổng sản lượng của VSH trong năm 2021 có thể đạt mức 1,75 tỷ kWh (+213% yoy).
BSC dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 1.563 tỷ đồng, tăng 359% và 379 tỷ đồng, tương đương tăng 101%.
Trong năm 2022, BSC cho rằng sản lượng điện Thượng Kon Tum sẽ tăng khoảng 20% yoy do (i) tình hình thủy văn tiếp tục ổn định trong nửa đầu 2022 và (ii) nhà máy Thượng Kon Tum hoạt động cả năm so với 9 tháng năm 2021.
Do đó, sản lượng điện của Thượng Kon Tum được dự báo đạt mức 1.04 tỷ kWh (+20% yoy), nâng tổng sản lượng của VSH lên mức 1.85 tỷ kWh (+6% yoy).
Nếu đàm phán giá bán điện PPA thành công, điều này sẽ trở thành cú hích lớn đối với kết quả kinh doanh của VSH. Hiện tại, thủy điện Thượng Kon Tum đang vận hành với giá bán điện PPA tạm tính ở mức 914 VNĐ/kWh.
REE – công ty mẹ của VSH – đang đàm phán giá bán điện PPA của Thượng Kon Tum với EVN cho các năm kế tiếp với mong muốn sử dụng profile 1,2, tương đương với mức 1.097 VNĐ/kWh (+20% so với giá PPA hiện tại) để tận dụng thời gian thủy điện được ưu tiên huy động.
Điều này cũng có ý nghĩa quan trọng đến KQKD của REE do BCTC của VSH được hợp nhất vào BCTC của REE, do đó BSC cho rằng REE sẽ tận dụng mọi nguồn lực nhằm sớm đạt được kết quả tốt nhất cho Thượng Kon Tum.
Trong trường hợp đàm phán thành công, BSC ước tính doanh thu và LNST trong năm 2022 của dự án Thượng Kon Tum có thể đạt mức 1.091 tỷ VNĐ (+37% yoy) và 49 tỷ VNĐ (+199% yoy) với sản lượng dự kiến ở mức 1,04 tỷ kWh. Doanh thu và LNST năm 2022 của VSH nhờ đó cũng tăng lên mức 1,813 tỷ VNĐ (+16% yoy) và 420 tỷ VNĐ (+11% yoy).