Theo VDSC, kể từ năm 2018, doanh thu xuất khẩu hàng năm đóng góp khoảng 15% tổng doanh thu của Vinamilk. VDSC kỳ vọng doanh thu xuất khẩu sẽ phục hồi từ quý 2/2021, hỗ trợ bởi hoạt động mở cửa trường học tại Mỹ.
Trường học là kênh đóng góp doanh thu lớn nhất cho công ty tại Mỹ, đóng góp đến 90% doanh thu xuất khẩu của công ty sang thị trường này, tập trung chủ yếu ở khu vực Nam California.
 |
| VNM sẽ đạt được kế hoạch nhờ tiết giảm chi phí hoạt động. |
VDSC hy vọng các trường học ở California sẽ mở cửa trở lại, khi số ca nhiễm Covid-19 mới hàng ngày đã giảm ổn định xuống mức bốn ca nhiễm mới/100.000 cư dân, mức nhiễm mới cho phép tất cả các trường học được phép mở cửa trở lại theo quy định của Bộ Y tế Công cộng California.
Ước tính doanh thu xuất khẩu của Vinamilk sang Mỹ có thể tăng 12% so với cùng kỳ trong quý 2/2021. Bên cạnh đó, hoạt động xuất khẩu sang Iraq và Campuchia sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu dương khi ảnh hưởng từ đại dịch lên nhu cầu sẽ ít tiêu cực hơn thị trường Mỹ.
Sự phục hồi doanh thu sẽ rõ ràng hơn trong nửa cuối năm 2021 nhờ (1) khả năng kiểm soát tốt hơn tốc độ lây lan của đại dịch tại Việt Nam, (2) tăng trưởng giá bán để bù đắp lạm phát, (3) cùng những lợi thế cạnh tranh bền vững của Vinamilk (thương hiệu mạnh, danh mục sản phẩm đa dạng và duy trì thị phần top một một cách ổn định).
Sự chuyển dịch của chuỗi cung ứng nội địa Trung Quốc, chuyển dịch từ sản xuất WMP trong nước sang sản xuất sữa tươi trực tiếp, đã thúc đẩy hoạt động nhập khẩu sữa nguyên liệu WMP, dẫn đến sự tăng trưởng sản lượng nhập khẩu WMP để bù đắp cho sự cắt giảm khả năng sản xuất trong nước.
VDSC ước tính rằng giá nhập khẩu WMP trong các quý còn lại của FY2021 sẽ duy trì quanh mức giá cao nhất của 1Q21, dẫn đến giá WMP bình quân tăng 34% n/n trong năm 2021. Do hàng tồn kho của công ty thấp hơn 90 ngày, tác động của giá nguyên liệu sữa cao lên biên lợi nhuận gộp của Vinamilk là khó tránh khỏi trong các quý tiếp theo.
 |
| Nguồn: VDSC. |
LNST cổ đông công ty mẹ năm 2021 tăng 1,3% n/n nhờ cắt giảm chi phí hoạt động
VDSC ước tính Vinamilk sẽ đạt 59.694 tỷ đồng doanh thu (+ 0,1% n/n) trong năm 2021, dẫn dắt bởi doanh thu xuất khẩu tăng 7% YoY (đạt 9.419 tỷ đồng hoặc 408 triệu USD).
Ngược lại, VDSC ước tính doanh thu nội địa năm 2021 của công ty đạt 50.275 tỷ đồng (hay 2,4 tỷ USD), giảm nhẹ -1,1% so với cùng kỳ năm ngoái.
Mặc dù dự báo lợi nhuận gộp (-3,8% n/n) sẽ bị ảnh hưởng bởi chi phí nguyên vật liệu cao hơn, VDSC kỳ vọng tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp sẽ thấp hơn (-241 điểm n/n trong năm 2021), nhờ tiết giảm chi phí quảng cáo và khuyến mãi trong bối cảnh nhu cầu sữa toàn ngành suy yếu. Điều này sẽ giúp công ty hoàn thành chỉ tiêu kế hoạch năm 2021 đề ra.
Nhìn chung, VDSC dự báo LNST năm 2021 đạt 11.246 tỷ đồng (tương đương 536 triệu USD), gần như không đổi so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu do tác động của giá nguyên liệu đầu vào tăng.
Trong giai đoạn năm 2021-2025, chúng tôi ước tính Vinamilk sẽ đạt mức tăng trưởng doanh thu kép 5 năm và LNST công ty mẹ lần lượt là 5,5% và 4,2%. Cụ thể, doanh thu xuất khẩu sẽ đạt mức tăng trưởng doanh thu kép 5 năm là 7,3% trong khi doanh thu nội địa sẽ đạt mức tăng trưởng doanh thu kép 5 năm là 5,0%.
VDSC kỳ vọng rằng giá nguyên liệu sữa sẽ hạ nhiệt trong năm 2022 do kỳ vọng các nhà nhập khẩu Trung Quốc sẽ giảm mức độ nhập khẩu sau khi đã gia tăng mạnh mức dự trữ nông sản trong năm nay.
Dựa trên giả định rằng giá WMP sẽ giảm khoảng 10% mỗi năm để quay trở lại mức trước đại dịch, ước tính giá nguyên liệu ưu đãi hơn từ năm 2022 sẽ mở rộng biên lợi nhuận gộp của công ty thêm 700 điểm mỗi năm trong giai đoạn 2022-2025.
Định giá và khuyến nghị
Mặc dù mức chiết khấu thị giá lớn khiến thị giá cổ phiếu VNM trở nên hấp dẫn hơn, VDSC vẫn thận trọng về triển vọng tăng giá của cổ phiếu trong năm 2021 do công ty có thể sẽ đối mặt với một năm 2021 kinh doanh khó khăn cũng như thiếu các câu chuyện đầu tư mới tạo sức bật cho cổ phiếu trong dài hạn.
Dựa trên kết hợp định giá 50%: 50% của DCF và PER, VDSC định giá cổ phiếu VNM là 100.000 đồng. Tại giá đóng cửa ngày 18/6/2021 là 92.500 đồng, VDSC khuyến nghị TÍCH LŨY với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 13%, bao gồm cổ tức tiền mặt là 4%.