Trong báo cáo cập nhật ngành phân bón, Chứng khoán Bản Việt (VCSC) điều chỉnh giảm dự báo giá urê Trung Đông trung bình thêm 11% xuống 400 USD/tấn (75% so với mức trước xung đột Nga/Ukraine và 150% mức trước dịch COVID-19) cho năm 2023 và 13% xuống 350 USD/tấn (mức trung bình 15 năm) cho năm 2024 trong khi vẫn duy trì giả định 350 USD/tấn trong giai đoạn 2025-2027.
Tính đến ngày 27/03/2023, giá urê Trung Đông giao ngay là 303 USD/tấn và giá trung bình từ đầu năm đến nay là 373 USD/tấn — thấp hơn 36% so với mức trung bình của quý 4/2022.
Ngoài ra, trong báo cáo khí tháng 2/2023, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã điều chỉnh giảm khoảng 70% dự báo giá khí đốt cho năm 2023 xuống còn 11 USD/MMBTU so với báo cáo tháng 10/2022 do lượng khí LNG nhập khẩu vào Châu Âu dự kiến sẽ tăng 9% YoY, mức tồn kho khí cao do sự phát triển nhanh chóng của các cảng tái hóa khí mới ở vùng Tây Bắc Châu Âu và thời tiết ấm hơn dự kiến.
Do đó, nhiều khả năng các nhà máy urê chạy bằng khí ở Châu Âu vốn đã ngừng sản xuất vào năm 2022 sẽ hoạt động trở lại vào năm 2023, từ đó làm tăng nguồn cung urê từ châu Âu.
 |
| Ngành phân bón được dự báo lợi nhuận giảm nhưng lợi suất khá hấp dẫn. |
Trong khi đó, nguồn cung lớn hơn từ Trung Quốc và Nga đang góp phần vào nguồn cung urê toàn cầu trong năm nay. VCSC duy trì giả định giá urê trung bình là 350 USD/tấn trong giai đoạn 2025-2027 do xung đột giữa Nga và Ukraine vẫn tiếp diễn, nghĩa là giá khí đốt của EU có thể phục hồi và nguồn cung urê tại EU có thể thấp hơn trong dài hạn.
Theo các công ty trong ngành, giá urê toàn cầu có thể chạm đáy trong nửa đầu năm 2023, điều này thúc đẩy nhu cầu urê cao hơn trong những tháng tới. VCSC dự báo nhu cầu urê phục hồi sẽ hạn chế đà giảm của giá urê và duy trì giá ổn định trong những tháng tới trước khi phục hồi trong nửa cuối năm 2023.
VCSC duy trì giả định rằng giá bán trung bình (ASP) của DPM và DCM không chênh lệch so với giá urê quốc tế trong giai đoạn 2023-2027 do giá urê đã giảm kể từ tháng 10/2022 xuống mức giá hợp lý trong tháng 3/2023. Năm 2022, giá bán trung bình của DPM và DCM thấp hơn khoảng 4%-8% so với giá urê Trung Đông trung bình, một phần do cả 2 công ty đều hỗ trợ nông dân.
DPM kỳ vọng mức tiêu thụ urê trong nước sẽ tăng trong năm 2023. DPM cho biết nhu cầu phân bón trong nước giảm 20%-30% YoY trong năm 2022 chủ yếu do giá phân bón tăng cao. DPM kỳ vọng mức tiêu thụ urê trong nước sẽ phục hồi 12%-16% YoY trong năm 2023 do kỳ vọng giá urê giảm khoảng 40% YoY.
VCSC dự báo sản lượng tiêu thụ hàng năm của DPM tương đối ổn định do cho rằng công ty sẽ dự trữ tồn kho cho năm 2023 do nhà máy urê bảo dưỡng trong quý 2/2023. Ngoài ra, VCSC dự báo sản lượng tiêu thụ của DCM tương đối ổn định so với cùng kỳ ở mức 850.000 tấn trong năm 2023 và dự kiến xuất khẩu giảm 21% YoY xuống 324.000 tấn sau khi xuất khẩu mạnh vào năm 2022.
VCSC duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho DPM và DCM nhưng lần lượt điều chỉnh giảm 14% và 5% giá mục tiêu tương ứng xuống 34.500 đồng/cổ phiếu và 26.300 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiếu thấp hơn do điều chỉnh giảm 13% và 10% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 lần lượt cho DPM và DCM.
Lợi suất cổ tức hấp dẫn và ổn định trong giai đoạn 2023-2027. DPM đang giao dịch ở mức P/E năm 2023 là 9,0 lần — thấp hơn 17% so với P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực.
VCSC dự báo DPM sẽ trả cổ tức tiền mặt hấp dẫn 3.000-4.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 9%-12%) trong giai đoạn 2023-2027. DCM đang giao dịch với P/E năm 2023 là 10,7 lần so với P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực là 10,9 lần.
Dự báo DCM sẽ trả cổ tức tiền mặt hấp dẫn 2.000-2.500 đồng/cổ phiếu (lợi suất 8%-10%) trong giai đoạn 2023-2027. Do VCSC kỳ vọng cả hai công ty sẽ chi trả cổ tức với lợi suất bền vững 8%-12% trong 5 năm tới, VCSC xem 2 mã cổ phiếu này là cơ hội đầu tư nhận cổ tức hấp dẫn.
Yếu tố hỗ trợ: Chi trả cổ tức cao hơn dự kiến; nhu cầu urê cao hơn dự kiến hoặc nguồn cung urê thấp hơn dự kiến, từ đó hỗ trợ phục hồi giá urê. Rủi ro: Giá urê toàn cầu giảm mạnh hơn kỳ vọng; giá dầu nhiên liệu (FO) và giá khí đầu vào trong nước cao hơn dự kiến.