Duy trì dự báo giá urê Trung Đông trung bình giai đoạn 2023-2025 ở mức 350 USD/tấn
Giá urê Trung Đông trung bình trong nửa đầu năm 2023 là 340 USD/tấn, giảm 57% so cùng kỳ. Trong tháng 7/2023, giá urê Trung Đông trung bình đã tăng trở lại 16% so với tháng trước lên 335 USD/tấn từ mức thấp trong nửa đầu năm 2023 là khoảng 260 USD/tấn vào cuối tháng 6.
VCSC dự báo giá urê Trung Đông trung bình sẽ đạt 350 USD/tấn cho cả năm 2023, tương ứng giá urê trong nửa cuối năm 2023 sẽ cao hơn 5% so với nửa đầu năm và giá urê tương đối đi ngang trong những tháng tới.
Động lực thúc đẩy giá urê quốc tế trong nửa cuối năm 2023 là việc chấm dứt Sáng kiến Ngũ cốc Biển Đen và lệnh cấm xuất khẩu gạo của Ấn Độ (dẫn đến giá ngũ cốc/gạo cao hơn).
Những yếu tố này sẽ lấn áp nguồn cung urê cao hơn từ Trung Quốc, Nga và Châu Âu. Tuy nhiên, VCSC cho rằng tác động tích cực từ việc chấm dứt Sáng kiến Ngũ cốc Biển Đen đối với giá urê sẽ giảm bắt đầu từ năm 2024. Các nước xuất khẩu ngũ cốc lớn khác (ví dụ Mỹ, Canada và Brazil, cùng các nước khác) có thể tăng sản lượng ngũ cốc, từ đó tăng xuất khẩu ngũ cốc.
Sản lượng bổ sung này sẽ bù đắp cho sản lượng ngũ cốc xuất khẩu từ Ukraine sụt giảm, điều này có thể giúp giá ngũ cốc quay lại mức bình thường và từ đó có tác động trung lập đến giá urê. Các chuyên gia trong ngành cũng cho rằng tác động tích cực từ việc chấm dứt Sáng kiến Biển Đen một phần được phản ánh vào giá urê cao hơn vào tháng 7/2023.
Do đó, VCSC giữ nguyên dự báo giá urê cho giai đoạn 2024-2025 ở mức 350 USD/tấn.
VCSC điều chỉnh giảm 6% giả định giá urê Trung Đông trung bình trong giai đoạn 2026-2027 từ 350 USD/tấn xuống còn 330 USD/tấn do chúng tôi dự báo giá urê Trung Đông trung bình sẽ tiếp tục quay về mức bình thường sau những gián đoạn gây ra từ khi xung đột Nga-Ukraine bắt đầu.
VCSC tăng giá bán urê bình quân (ASP) của DPM/DCM do áp dụng mức premium 10%/17% so với giá urê Trung Đông trung bình trong giai đoạn 2023-2027 do giá bán trung bình của các công ty này luôn cao hơn giá bán urê Trung Đông trung bình trong nửa đầu năm 2023.
Vào năm 2022, giá bán trung bình của DPM & DCM thấp hơn khoảng 4%-8% so với giá urê Trung Đông trung bình một phần do các công ty hỗ trợ nông dân. Trước COVID-19 và xung đột Nga-Ukraine, giá bán urê trung bình của DPM & DCM ở mức cao so với giá urê Trung Đông trung bình. Do đó, VCSC cho rằng mức premium lịch sử đã quay trở lại.
Dự báo lãi ròng của DCM sẽ tăng 76% so cùng kỳ vào năm 2024
VCSC nâng giá mục tiêu cho DCM thêm 36% lên 35.300 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị khả quan. Giá mục tiêu cao hơn của VCSC đến từ dự báo lãi ròng cao hơn 28% (mức tăng tương ứng là 3%/39%/42%/28%/24% cho năm 2023/24/25/26/27). Những điều chỉnh này đến từ giả định giá bán trung bình (ASP) của urê cao hơn khoảng 14%, chi phí khấu hao và chi phí quản lý doanh nghiệp dự kiến thấp hơn trong giai đoạn dự báo, điều này bù đắp cho giả định giá khí đầu vào cao hơn của VCSC.
VCSC dự báo lãi ròng của DCM sẽ tăng 76% so cùng kỳ vào năm 2024, nhờ sản lượng bán urê dự kiến ổn định (đi ngang so cùng kỳ) và sản lượng xuất khẩu bù đắp cho rủi ro sản lượng trong nước giảm (do tác động tiêu cực của El Nino đối với nông nghiệp) và chi phí khấu hao giảm.
VCSC cũng dự báo DCM sẽ trả cổ tức tiền mặt ở mức 2.000-2.500 đồng/cổ phiếu (lợi suất 6%-8%) trong giai đoạn 2023-2025.
Nâng giá mục tiêu cho DPM thêm 5%
VCSC cũng nâng giá mục tiêu cho DPM thêm 5% lên 34.700 đồng/cổ phiếu nhưng điều chỉnh khuyến nghị từ khả quan xuống phù hợp thị trường do giá cổ phiếu của DPM đã tăng 27% trong 3 tháng qua.
Giá mục tiêu cao hơn của VCSC đến từ dự báo lãi ròng giai đoạn 2023-2027 cao hơn 1% (tương ứng thay đổi -22%/-5%/+14%/+7%/+11% cho năm 2023/24/25/26/27). Những điều chỉnh này đến từ giả định ASP urê cao hơn khoảng 8%, bù đắp cho giả định giá khí đầu vào cao hơn và lợi nhuận thấp hơn từ mảng NPK.
VCSC dự báo DPM sẽ trả cổ tức tiền mặt ở mức 3.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 7%) trong 3 năm tới. Tuy nhiên, định giá của DPM có vẻ hợp lý, theo quan điểm của VCSC, với EV/EBITDA dự phóng năm 2023 và 2024 lần lượt là 6,9 lần và 4,6 lần.
Tuy nhiên, VCSC cũng lưu ý rủi ro giá dầu nhiên liệu (FO) và giá khí đầu vào trong nước cao hơn dự kiến; rủi ro El Nino vào năm 2024 ảnh hưởng đến sản lượng bán trong nước của DPM & DCM.